前端不会累积可扞卫的价值——是错误的。相反，我们预计前端将成为Web3 中一些最有价值的企业。本文源自 Figment Capital 研究员 Trace 所着文章《Eyes and Orders: On Crypto Front-ends》，由 深潮TechFlow 编译、整理。
（前情提要：MEV 的道德考量：我们应该拥抱、还是抵抗它？ ）
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Web3 前端提供 2 种服务。它们允许使用者从区块链中读取资料和向区块链中写入资料。前端可以从读取和写入两方面获利。
我们一直对前端的价值捕获持怀疑态度。它们的主要挑战在於它们的有限差异化；每个前端都是对相同共享後端的不同视角。
前端之间的切换成本很低：使用者只需将他们的私钥汇入另一个钱包或登入到另一个 Web 应用程式；他们的所有资讯都保留在通用後端。这使得使用者对前端有重大影响，在争夺使用者时将价格推向零。同样，区块链浏览器和分析平台从一个共享和透明的後端提取资料。後端资料可以以不同方式显示，但很难比竞争对手具有共享基础设施的使用者体验好上一个数量级。
这些论点都是有道理的。然而，我们认为它们的结论 —— 前端不会积累可扞卫的价值 —— 是错误的。相反，我们预计前端将成为 Web3 中一些最有价值的企业。我们的信念是通过对交易供应链的新发展、监测前端使用者体验的最新创新以及观察使用者行为来形成的。
订单流支付
在 Flashbots 和 The Merge 之前，MEV 是以太坊的一个安静、阴影般的角落，只有少数搜寻者和矿工知道它。Flashbots 的成立让阳光照进这个行业，增加其竞争力，并确保 MEV 收入的公平分配。随着 MEV 行业的发展，出现了一个供应链，以促进更好的提取和执行。在建议者和构建者分离的推动下，供应链勾画了介於使用者和他们的交易登记上链之间的中间人。理论上，每个中间人都有机会提取价值。
在接下来的几年里，这个供应链将变成更复杂的中间商网路，因为 MEV 提取会专业化。
虽然 MEV 的数量不是零和的，而且预计随着链上活动的增加而增长，但在交易供应网路中的实体之间的 MEV 分配是零和的。自合并以来，大多数 MEV 已经被验证者积累。在完全竞争中，搜寻者和建造者必须将他们的整体利润提高到验证者，以使他们的捆绑和区块被包括在内。
为了维持利润，搜寻者和建造者寻求独占的订单流，以在竞争对手面前获得竞争优势。通过将 BeaverBuild 和 Rsync 等整合构建器（即搜寻构建器）与中立构建器的利润进行比较，独占订单流的影响最为明显。
虽然整合构建者一直是有利可图的业务，但中继不是。事实上，Blocknative 最近停止了他们的中继和中立块构建器，理由是它们缺乏经济可持续性。中继激励仍然是一个开放的研究领域。是什麽解释了这种价值捕获的差异？
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决定哪些实体在交易供应网路中捕获价值的主要因素是独占性。整合构建者捕获价值，因为他们建立了独占的订单流。验证者捕获 MEV 是因为他们独占提出下一个区块的能力。中继不捕获价值，因为它们不具备独占性。
Flashbots 出现是为了解决 MEV 提取的问题，包括通过三明治攻击和其他经济攻击对使用者的系统性剥削。为了解决这个问题，他们引入了 MEV-Share，将 MEV 从中间人和验证者身上转移出来，转向生成 MEV 的前端和使用者。这是通过订单流拍卖（OFAs）来实现的。前端可以将他们的订单流定向到这些拍卖中，搜寻者在订单流上出价。拍卖收入随後返还给交易发起者。有了订单流拍卖（OFAs）和 MEV 感知的前端，MEV 将流向前端和使用者。SUAVE 将加速这一趋势。像 UniswapX 这样的意图中心协议也通过解决者之间竞争提供最佳执行价格的拍卖，将 MEV 转移给使用者，从而通过价格改善将 MEV 返还给使用者。
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除了将 MEV 返还给使用者之外，前端在交易供应网路中具有固有的影响力：所有前端的订单流从本质上讲都是排他性的。因此，一旦我们有成熟的 OFAs 和其他 MEV 返点基础设施，前端和它们的使用者将收集绝大多数使用者生成的 MEV。
当然，不是所有的订单流都具有相同的可变现性，也不是所有前端都能促进高 MEV 活动。然而，MEV 比大多数人认为的更普遍。我们预计任何能够有意义地变现他们的订单流的前端，如交易平台和应用程式不可知钱包，都会这样做。在 Web3 中，传统金融市场中 Robinhood 所流行的 PFOF （注：payment-for-order flow, 在订单流支付模式下，散户在 Robinhood 等零佣金券商上的交易其实并不是被直接传送到纽交所或纳斯达克交易所执行，而是由券商打包传送给高频交易做市商）商业模式将变得普遍。
以太坊之外的网路目前缺乏变现订单流所需的 MEV 基础设施。随着这些生态系统的发展，MEV 将不可避免地出现，为前端货币化创造类似的机会。
独特的使用者体验
前端共享相同的区块链後端，这在历史上限制了它们创造差异化使用者体验的能力。但这正在发生改变。我们已经看到前端中出现了三种最近的创新，这些创新可以释放使用者体验的网路效应：精细调整的 LLMs ( 大语言模型）、钱包扩展和应用程式合作伙伴关系。
随着 LLMs 和基於意图的架构的崛起，新的前端能够构建针对每个使用者量身订制的 AI 动力体验。专有的 LLMs 允许前端通过资料网路效应维持其使用者体验护城河。我们对 AI 能够增强前端的能力尚不确定，但相信它将是一个重要的差异化因素。
MetaMask snaps 揭示了差异化使用者体验的另一个机会；前端可以成为第三方开发者新增扩展的平台，提供类似应用商店的体验。Snaps 在 MetaMask 周围建立了一个网路效应，巩固了其作为主导钱包的地位。独立的前端将难以保持与整个开发人员生态系统的功能相等。
最後，前端可以捕获价格网路效应。具有大量使用者的前端可以利用其分销渠道与应用程式进行谈判，以获取折扣费用或赞助交易，以推广这些应用程式。
使用者货币化和行为
说服我们前端的价值的最重要因素是观察使用者行为。如果钱包之间的切换成本低，而它们的使用者体验没有太大差异，那麽 MetaMask 是如何能够通过钱包内建的 Swap 在 2021 年赚取 2 亿美元的收入的呢？
答案是品牌。
并非所有使用者都相同。尽管前端之间的切换成本从技术上来说很低，但对於不了解或未完全审计技术的使用者来说，有复杂性和不确定性。尽管加密行业强调了无需信任的重要性，但当用户与他们不完全理解或未经个人审计的技术进行互动时，使用者本质上是在信任关系中。例如，使用者必须相信他们的钱包是安全的。监於在加密铁路上进行交易的金融风险，其中存在大量欺诈和不可逆性不容忽视错误的余地，使用者非常重视前端的品牌和声誉。正如一家钱包公司的一位创办人对我们所说的那样：
「当谈到钱包时，使用者并不关心通过附加功能最大化其优势，他们关心的是如何最小化其劣势。」
这就是为什麽 MetaMask 仍然是主导钱包。使用者坚持使用 MetaMask，因为他们信任它，而不是一个功能更丰富的钱包。下跌风险最小化意味着品牌对钱包提供商和其他前端至关重要。
使用者之间存在不同程度的复杂性。使用者越复杂，他们就越愿意与不同的前端互动，移动到他们具有最佳使用者体验或最低费用的地方。相比之下，不成熟的使用者将对价格不敏感 —— 他们可能愿意支付 Metamask 的 0.875% 钱包内交换费，而不使用更便宜的替代方案。在某种程度上，我们可以将使用者的复杂程度定义为他们的价格弹性。使用者复杂度越低，他们将越依赖品牌的信任，而不考虑相关费用。这甚至适用於一些大投资者；投资者规模和复杂度之间的相关性非常弱。
前端货币化
如前所述，前端提供两项服务：读取和写入。一些前端仅提供读取服务，例如分析平台。其他提供读取和写入。对於每项服务，他们的货币化方式取决於客户的复杂程度。
读取货币化
假设读取内容能够赚钱，它们主要围绕两种商业模式展开。像区块浏览器这样的大众市场服务可以通过广告收入实现可扩充套件的货币化。而像 Dune Analytics 这样更复杂的企业平台采用 SaaS 业务模式。最高阶的使用者可能会托管自己的全节点或基础设施，完全绕过了对第三方前端的需求。
为简单读取提供服务的平台（将区块链中的基本资讯呈现给散户使用者的读取）看起来与 Web2 业务类似。它们专注於高流量，并通过广告来获取使用者的关注。我们预计一些 Web3 社交平台和游戏等低 MEV 前端将主要通过广告而不是通过订单流量来实现货币化。或者，它们可能只在应用程式级别上实现货币化。
随着 Web3 的普及，从区块链中读取资讯的使用者数量将增长，他们花在阅读这些资讯上的时间也会增加。这一趋势将使基於广告的 Web3 业务更加普遍。在 Web2 中，拥有使用者的关注已经被证明是有利可图的。为了持续捕获使用者的关注，仅供阅读的前端必须再次具有差异化的使用者体验。但是，与支援写入的前端相比，品牌对於仅供阅读的前端来说并不那麽重要，因为使用者面临的风险不会像与支援写入的前端那样大。
写入货币化
支援写入的前端的业务模式相似。开发者和企业客户通常需要支付 SaaS 订阅费。最高级别的使用者可以选择自行托管。以散户为导向的写入前端将通过其使用者的订单流量来实现货币化。与广告类似，PFOF（付款以订单为基础）收入在很大程度上从使用者身上抽象出来。
除了 PFOF，另一种订单流量货币化途径是佣金。佣金是前端向用户收取的每笔订单费用。这些费用被证明是有利可图的。Uniswap Labs 最近的前端费用调整就是一个明显的例子。 0.15% 费用很小，但年化收入能达到 1700 万美元。由於这些佣金是可避免的 —— 使用者可以使用其他前端而不支付这些费用 —— 因此最好将佣金视为便利费。使用者可能要麽不知道费用，要麽愿意支付使用者体验的高价，要麽更愿意使用值得信赖的前端。
这也是为什麽 MetaMask 在 2021 年能够赚取 2 亿美元，因为对许多使用者来说，便利和安全性胜过了成本竞争力。
解决平衡问题
拥有大量使用者的前端非常有价值。但这是否稳定？随着时间的推移，使用者会变得更加了解领域。前端将变得更加安全，降低了对信任的需求，同时也降低了品牌护城河的价值。其他竞争者将出现，具有更低的价格和具有竞争力的使用者体验，这将足以赢得一部分使用者。
尽管这些论点有其合理性，但尽管每个前端都读取和写入相同的网路，我们预计品牌护城河将持续存在多年。如果前端能够建立使用者体验网路效应，那麽它们的防御性可能会更加强大。我们的基本情况是，前端的竞争动态大致追踪线上经纪商的动态，後者拥有强大的品牌护城河，随着时间的推移，竞争逐渐侵蚀了他们的费用。
结论
交易供应链正在发生变革。随着竞争的加剧和 OFA 的发展，越来越多的 MEV 将流向前端和他们的使用者。为散户客户提供服务的前端将利用其分销来通过 PFOF 和便利费来实现货币化。随着未来几年内加密使用者基础的增长，这些收入将变得有利可图，特别是考虑到使用者对价格的不敏感。前端还可以通过专有的人工智慧和其他使用者体验网路效应来扞卫其费用。长期平衡更为复杂，可能会看到 MEV 收入从前端逐渐流向使用者。便利费也将因前端之间的竞争而降低。这些费用削减可以通过更高的交易量来弥补。
我们相信为散户市场设计的只读和读写前端具有巨大的潜力。通过货币化使用者的关注和订单，它们有能力成为 Web3 中最有价值的企业之一。
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